来源：少数派投资
股市里有个驰名的“钟摆定律”。市集情感像钟摆一样，老是在至极乐不雅（高价）和至极悲不雅（廉价）之间舞动，很少停留在中间合理位置，但始终受重力牵引，不会停在最高点或最低点。
这个形容里的“重力牵引“，就很好的形容了“均值记挂”这一自得。它告诉咱们，抓续极点的成果时常不会抓续，最终会向平均水平贴近。
这个说法听起来很有兴趣兴趣，也稳健直观。许多投资者作念投资有计划的时候，王人确信我方也曾计议了“均值记挂“这个要素。
然则：你果然计议对了吗？
让咱们来融会均值记挂的实质，并计议何如笃定均值记挂的速率，以及记挂到哪个均值。
经典特别：塞克里斯特的阅历
1930年代初，好意思国正处于大有数期间。经济学家们王人试图寻找危急的根源。时任西北大学经济学造就、统计学家的霍勒斯·塞克里斯特合计，问题的关键在于过度目田且无序的竞争。
为此，他辅导团队进行了长达十年的研究，鸠合了百货商店、铁路、银行等73个不同业业的普遍贪图数据。
塞克里斯特接受了一种看似严谨的研究关键：他将每家公司在研究期初（如1920年）的利润率进行排序，然后分红四组：最高的25%、次高的25%、第三高的25%和最低的25%。
接着，他跟踪了这四个组的平均利润率在接下来十年间的变化轨迹。临了，他得出成果：
在目田竞争的市集中，高利润的公司会诱惑新的竞争者插足，导致其利润冉冉下跌；而低利润的公司则会因投资流失而冉冉改善。最终，总共公司王人会记挂于“鲁莽”的平均水平（Regression to Type）。
1933年，塞克里斯特将这项研究文章成书：《生意中鲁莽的收效》。这本文章厚468页，包含140张表格和104张图表，试图用“无可驳斥”的凭据来压倒读者。书出书的初期，得回了许多好评，被一些东谈主称为“至极良好”和“十足科学”的研究，为微不雅经济学的竞争表面提供了实证支抓。
关联词，哥伦比亚大学统计学家兼经济学家哈罗德·霍特林却强烈反对这个论点，并透彻推翻了塞克里斯特的论断。
霍特林指出，塞克里斯特犯了一个根人性的特别：他不雅察到的“向均值管理”自得，并不是市集竞争在起作用，而只是是一个统计上的势必成果：均值记挂（Regression to the Mean）。
霍特林解释这个罅隙的实质是，如若一个变量在第一次测量时是极值（至极高或至极低），那么在第二次测量时，由于立地波动，它往往会向均值引诱。塞克里斯特的发现，只是是因为他根据期初的极点值来分组，然后不雅察它们在后续期间里的当然波动。这就像把一群投篮手感极好（超常线路）的球员选出来，发现他们下一场比赛的射中率会下跌一样，这只可阐明“神奇不会每次王人发生”，而非他们变“鲁莽”了。
为此，霍特林用一个神秘的假定透彻明白了塞克里斯特的论证。他说，如若塞克里斯特不是根据期初的数据来分组，而是根据临了一年的数据来倒推分组，那么通常一组数据将会齐备地“诠释”一个十足相背的论断：公司之间的差距正在扩大。
这阐明了什么？均值记挂自己并不需要任何“因果机制”来解释。它只是不十足相关性的数学成果。即使莫得竞争、莫得经济力量在起作用，只消有测量蜿蜒或者气运要素，均值记挂就会自动发生。
塞克里斯特的特别在于：他把一个纯正的“均值记挂”统计自得，归因于经济竞争带来的公司变得“鲁莽”。但施行上，漫衍并莫得变化。只是那些极点值无法抓续，只可向中间贴近，而中间值则在高下波动，相互对消。
这个阅历对投资者而言，你看到一家公司的利润率从高位回落时，不要急于下结讲述“竞争加重了”。它可能只是因为气诓骗完，记挂了简单。
均值记挂的数学实质：相磋议数与记挂速率
那么，咱们应该何如正确地建模均值记挂？
关键在于融会相磋议数r。r臆度的是两个变量之间的线性关系。在投资语境下，它意味着：往日的成果在多猛进程上能瞻望将来的成果？
公式至极浅易：
预期成果 = r × (现时成果 - 平均值) + 平均值
这个公式告诉咱们两件事：
如若r = 1.0，十足莫得记挂。现时成果便是将来成果的最好瞻望。
如若r = 0，十足记挂。平均值便是将来成果的最好瞻望。
如若r介于两者之间，将来成果会部分向平均值记挂，记挂的速率取决于r的大小。
在瞻望企业功绩时，如若一家公司的本钱呈文率比行业平均水平高10%，而行业的四年期相磋议数r=0.56，那么四年后该公司的预期本钱呈文率便是：
预期本钱呈文率 = 0.56 ×10% + 行业平均值
这意味着，四年后接近一半的逾额呈文将会隐没。
不同业业的记挂速率互异
并非总共行业王人以沟通的速率均值记挂。有些行业的高利润不错抓续多年，而另一些行业的利润则快速记挂到平均水平。
举例，公用工作和铺张品行业需求结识，竞争口头相对固化，高利润不错抓续较万古期。而动力行业变革快、大量商品价钱波动大，利润的“记挂”很短，很快记挂到平均水平。
更紧要的是，这些相磋议数在不同庚份之间相称结识。主要铺张品的r值平均为0.70，法式差仅为0.036，21点在线玩意味着68%的不雅测值在0.66到0.74之间。而动力行业的平均r为0.36，法式差0.07。这意味着你不错宽解地使用这些历史平均值当作将来瞻望的基础。
但有一个紧要的细节需要珍爱：使用一年期相磋议数会高估记挂速率。研究发现，主要铺张品的一年期r为0.88，而四年期r为0.70。如若一家公司的本钱呈文率超出平均值10个百分点，用一年期r瞻望四年后，逾额部分只剩6.0个百分点（0.88⁴× 10 ≈ 6.0）。但用四年期r径直计划，逾额部分还有7.3个百分点（0.73 × 10 = 7.3）。
这意味着，利润的“侵蚀”并不是线性的。领先几年下跌较快，之后会趋缓。因此，在建模时，淡薄径直使用与研究周期匹配的相磋议数——比如如若你在瞻望四年后的功绩，就用四年期的r。
记挂到哪个平均值？
笃定了记挂速率之后，第二个中枢问题是：均值记挂，会记挂到哪个均值？
企业本钱呈文率的均值时常是随期间变化的。研究显现，不同业业的平均值结识性互异深广。铺张品的本钱呈文率差未几是9%，法式差仅0.5%。公用工作的本钱呈文率也比拟结识。动力行业的本钱呈文率唯有5%，且波动更大。-信息本领：均值波动愈加重烈，与行业周期相关。
关于结识性高的行业（如铺张品、公用工作），咱们使用经久历史平均值当作记挂的标的是正确的。
然则，关于波动性高的行业（如动力、信息本领），咱们需要迥殊的判断：这个行业当今处于周期的什么位置？现时的利润率是高于如故低于“中期简单水平”？将来的结构性因素（如本领变革、监管变化）会擢升如故缩短行业的平均呈文率？如若遭受这种情况，咱们不错计划行业往日两个完整周期的平均本钱呈文率，当作“中期简单值”的肖似。然后根据现时周期位置，调换瞻望。
识别气运与手段
为什么有些计划记挂快，有些计划记挂慢？谜底在于：这个计划在多猛进程上反应了手段，在多猛进程上反应了气运？
比如，用巴菲特最心爱的一个例子，棒球作念为对比。棒球击球员的二垒打/三垒打率（即在场上击球中打出二垒或三垒安打的比例）的相磋议数仅为0.14。这意味着，无论一个球员本年在这个计划上发扬多好，他来岁最有可能的便是击球球员的平均值。这个计划主要反应的是气运，而不是手段。
而三振出局率的相磋议数高达0.82。这阐明，击球员的三振率在当年与下一年之间高度相关。这个计划主要反应的是手段。
企业功绩亦然如斯。如若一个公司的某项财务计划在不同庚份之间确凿不相关，那阐明这个计划更多地反应了短期气运。如若高度相关，则阐明它背后有可抓续的竞争上风在撑抓。
反之，这也提供了一个想路：如若你想识别哪些公司的竞争上风是可抓续的，就去找那些相磋议数高的计划。如若一个公司的逾额呈文率在多年间抓续高于行业平均水平，且相磋议数保抓高位，这自己便是存在护城河的凭据。
投资启示
从基本面角度计议“均值记挂”这个事情，不错在投资方面有很好的启发。
第一，均值记挂是统计势必，不是因果端正。当咱们看到一家公司的利润率从高点回落时，不要自动归因为“竞争加重”。它可能只是气运回反简单。通常，当一家公司的利润率从低点回升时，也不一定是“惩办改善”，可能只是坏气运领域了。
另外，不同业业记挂速率不同。在建模时，不要对总共行业使用赞助的记挂假定。铺张品行业的利润不错抓续许多年，而动力和科技行业的利润则赶快记挂。使用行业特定的相磋议数，不错权臣擢升瞻望的准确性。
不仅如斯，咱们分裂“记挂到经久均值”和“记挂到周期中值”。关于周期性行业，记挂的标的不是经久历史平均值，而是“现时周期中的简单水平”。咱们需要评估行业处于周期的什么位置，并据此调换平均值。
即使一个行业全体上快速均值记挂，也不料味着每一家公司王人会如斯。有些公司梗概经久守护逾额呈文，举例，哪些有坚硬护城河的企业。而另一些，则会越来越差。均值记挂模子给出的是“起首沟通的群体的平均预期”，而不是“每一家公司的势必结局”。
临了，记挂速率自己便是信息。一个行业记挂速率越慢，阐明跨越企业的竞争上风越可抓续。反之，记挂速率越快，阐明行业竞争越强烈、本领变革越快。这自己就不错当作行业诱惑力判断的紧要输入。
总结
经由上头的运筹帷幄，可能你会发现，许多东谈主并莫得信得过融会均值记挂。这是一个看似浅易、实则极其秘籍的办法。如若不成正确融会它，你可能会像20世纪30年代的统计学家霍勒斯·塞克里斯特一样，用100多张图表“诠释”了一个十足特别的论断。
同期，均值记挂又是投资分析中最紧要的办法之一。信得过的均值记挂建模，需要答复两个问题：
记挂多快？ ——由相磋议数r决定。高r意味着记挂慢，低r意味着记挂快。
记挂到哪个均值？ ——由均值的结识性决定。结识时用历史均值，波动时评估周期位置。
这两个问题王人莫得法式谜底，它们取决于分析的行业、投资者的期间跨度、以及对将来结构性变化的判断。但至少，有了这种想考神志，你不错告别那种浅易的“涨多了就会跌”的纯正大觉意象，用数据和逻辑来引诱我方的瞻望。